Actions japonaises : Un marché cyclique porté par des forces structurelles – L’analyse de Pictet WM

Dans une analyse approfondie, Pictet Wealth Management examine les récentes évolutions des actions japonaises, soulignant les facteurs économiques et politiques influençant le marché. Depuis 2021, le Japon a connu une augmentation de l’inflation et des pressions sur les prix, incitant à des réformes structurelles et à des politiques de soutien aux salaires. Avec la fin de la politique de taux d’intérêt négatifs de la Banque du Japon et des initiatives pour améliorer la gouvernance d’entreprise, les actions japonaises montrent des signes de renaissance. Cependant, des défis à long terme tels que le vieillissement de la population et la dette publique persistante demeurent. Cette analyse offre une perspective détaillée sur les opportunités et les risques pour les investisseurs dans le marché japonais actuel.

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Depuis la mi-2021, l’inflation a augmenté, initialement en raison de chocs externes tels que les perturbations des chaînes d’approvisionnement liées à la pandémie et la hausse des prix de l’énergie résultant de la guerre entre la Russie et l’Ukraine.

Des pressions soutenues sur les prix ont conduit à des augmentations significatives du coût de la vie, inédites depuis des décennies, provoquant des demandes de salaires plus élevés. Soutenues par la politique du « Nouveau Capitalisme » du Premier ministre Fumio Kishida, les négociations salariales du printemps 2024 ont abouti à une proposition d’augmentation salariale moyenne de 5 %, la plus importante en 32 ans. Des salaires plus élevés font partie d’un effort plus large pour favoriser un cycle bénéfique de croissance des salaires et des prix, dans le but d’aider le Japon à surmonter son problème de déflation de longue date.

Le 19 mars 2024, la Banque du Japon a mis fin à sa politique de taux d’intérêt négatifs, augmentant son taux directeur de -0,1 % à entre zéro et +0,1 %, la première augmentation de taux depuis 2007. Elle a également réduit son contrôle de la courbe des taux sur les obligations d’État à 10 ans et a cessé d’acheter des fonds négociés en bourse et des fonds d’investissement immobilier japonais. En mai, le taux d’inflation annuel de base du Japon, qui exclut les produits frais, a augmenté à 2,5 %. Cela représentait une hausse de 0,3 point de pourcentage par rapport à avril et la plus forte augmentation en deux mois. Ces développements offrent à la Banque du Japon (BoJ) plus de flexibilité pour normaliser sa politique monétaire. Malgré une fragilité économique persistante, la banque reste confiante dans sa capacité à stabiliser l’inflation autour de 2 % au cours des deux prochaines années. En 2023, les actions japonaises ont surperformé les marchés boursiers mondiaux, probablement soutenues par le soutien politique et de nouvelles mesures d’efficacité du capital qui encouragent davantage d’investissements en actions domestiques par les ménages japonais.

Renaissance du marché boursier

Les défis structurels menant à la « décennie perdue » de déflation dans les années 1990 ont tenu les investisseurs étrangers à l’écart des actions japonaises en raison de prévisions de croissance des bénéfices peu inspirantes, d’une perception de négligence des intérêts des actionnaires et de faibles rendements sur les actions. Ainsi, le Japon est passé à 6 % de l’indice MSCI World en avril 2024 contre 45 % en 1989. Mais une renaissance des actions est en cours grâce aux réformes introduites par la Bourse de Tokyo, qui ont contribué à améliorer la rentabilité et la gouvernance des entreprises et un nouveau cycle d’inflation.

À un niveau microéconomique, il y a aussi des signes encourageants. Les bénéfices des entreprises japonaises ont considérablement augmenté depuis le milieu des années 2010, non seulement en termes absolus, mais aussi en pourcentage du PIB du secteur privé. Interrompue par le covid, la tendance à la hausse des bénéfices a repris. La productivité du travail au Japon a également montré une certaine amélioration tant en termes absolus que par rapport aux pairs du G7 ces dernières années. Cela peut en partie refléter l’accélération des investissements en technologies numériques incités par le gouvernement depuis 2018 pour lutter contre le déclin démographique du Japon.

Depuis l’ère Abe (c’est-à-dire même avant les réformes boursières les plus récentes), il y a eu des progrès notables en matière de gouvernance d’entreprise. Cela inclut un nouveau Code de la gouvernance (2014) et un nouveau Code de gouvernance d’entreprise (2015), qui ont contribué à améliorer à la fois la qualité de la gestion et l’efficacité du capital. Les nouvelles initiatives récentes de la Bourse de Tokyo visant à résoudre les faibles valorisations de certaines entreprises cotées ont ajouté un élan supplémentaire aux réformes.

L’activisme des investisseurs est également en hausse au Japon et pourrait contribuer à améliorer encore la gouvernance d’entreprise. Le nombre de campagnes activistes a augmenté régulièrement depuis 2015, atteignant un record de 52 en 2022. Cela place le Japon au deuxième rang derrière les États-Unis. Bien qu’il soit encore difficile d’évaluer quantitativement l’impact de tous ces changements, un dialogue accru entre les entreprises et les actionnaires et des attentes de gouvernance accrues modifieront probablement le comportement des entreprises et libéreront de la valeur. Ces initiatives politiques font partie de la promesse plus large du Premier ministre actuel, Fumio Kishida, de transformer le « Japan Inc » en une proposition d’investissement attrayante pour les investisseurs étrangers et japonais.

Diversification

Les exportations sont essentielles aux flux de revenus de nombreuses entreprises japonaises dans divers secteurs. Bien que cette dépendance relative aux marchés étrangers les rende sensibles aux tendances économiques internationales et aux fluctuations des devises, il est traditionnellement considéré que les actions japonaises peuvent offrir des avantages de diversification.

L’analyse de la composition sectorielle du TOPIX souligne ses spécificités, notamment la surpondération des entreprises industrielles et la sous-pondération des technologies et de la consommation discrétionnaire par rapport au S&P 500, par exemple.

En ce qui concerne la géopolitique, le Japon est souvent considéré comme une alternative à la Chine – une considération importante à une époque de tensions croissantes entre la Chine et les États-Unis, ce qui entraîne une réorganisation des chaînes d’approvisionnement mondiales. Le Japon pourrait en bénéficier étant donné son statut d’allié des États-Unis et sa force dans des secteurs de haute technologie tels que l’électronique et les semi-conducteurs. Ces dernières années, le gouvernement japonais a cherché à relancer l’industrie des semi-conducteurs, avec un fonds spécial de 774 milliards de yens (6,8 milliards de dollars américains) créé sous l’administration Kishida en 2021 pour soutenir la fabrication de puces de pointe.

Sur le plan des devises, le yen a souvent été considéré comme une valeur refuge, ayant tendance à s’apprécier en période de stress financier mondial. Bien que les récents épisodes de volatilité du yen aient surpris les investisseurs, le gouverneur de la BoJ, Kazuo Ueda, a souligné son engagement à freiner les baisses excessives du yen. Les politiques monétaires uniques, souvent contrariennes, de la BoJ (marquées auparavant par un assouplissement monétaire agressif et par le début d’un cycle de hausse) représentent une autre source de diversification.

Risques

Bien que les développements décrits soient globalement encourageants, l’économie japonaise continue de faire face à d’importants défis à long terme.

Une population vieillissante et en diminution pèsera probablement sur le potentiel de croissance du Japon, affectant un certain nombre de secteurs axés sur le marché intérieur, pas seulement les banques. Les investissements dans les technologies pour augmenter la productivité et les politiques visant à accroître l’offre de main-d’œuvre pourraient atténuer l’effet, mais le vent contraire reste fort. Et malgré une certaine assouplissement des politiques d’immigration, le nombre de travailleurs étrangers au Japon est encore bien inférieur au niveau nécessaire pour parvenir à une croissance économique durable.

Une autre préoccupation est la viabilité des finances publiques du Japon. La dette publique du Japon a plus que quintuplé entre 1992 et 2022, faisant du Japon le pays le plus endetté du monde développé en pourcentage du PIB. Cela est dû aux dépenses publiques importantes du gouvernement japonais depuis les années 1990 pour soutenir l’économie et à la flambée des dépenses sociales résultant du vieillissement rapide de la population.

Enfin, après des années d’assouplissement monétaire massif, la normalisation de sa politique monétaire sans provoquer de turbulences importantes sur le marché qui compromettraient la reprise économique reste une tâche ardue pour la BoJ.

Perspectives

Nous prévoyons que la croissance réelle du PIB du Japon reviendra à une moyenne d’environ 0,9 % par an au cours des 10 prochaines années, à mesure que le rebond post-covid s’estompe.

Après plus d’une décennie de politique d’assouplissement implacable, principalement sur le front monétaire, les autorités japonaises se rapprochent enfin de leur objectif de longue date de parvenir à un taux d’inflation annuelle des prix à la consommation de 2 %, en partie grâce au choc pandémique. Nous pensons qu’il est probable que la BoJ se dirigera progressivement vers une normalisation de sa politique dans les années à venir, portant son taux directeur principal du niveau négatif auquel il se trouvait depuis des années à +0,5 % en moyenne, bien que le processus puisse être long et cahoteux.

Le Japon a enregistré une croissance décevante au premier trimestre 2024, ce qui nous a conduits à réviser à la baisse notre prévision de croissance du PIB pour l’ensemble de l’année, de 0,7 % à 0,2 %. La faiblesse était principalement due à la consommation des ménages domestiques et aux dépenses d’investissement des entreprises. Bien que les exportations aient continué à se maintenir en termes nominaux, grâce à la faiblesse du yen, la croissance a été beaucoup plus faible en termes réels, et donc les exportations nettes n’ont pas non plus soutenu au premier trimestre.