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César Perez Ruiz, CIO de Pictet Wealth Management : « Compte tenu des incertitudes persistantes, nous continuons à sous-pondérer globalement les actions »

Focus sur l’analyse du marché de Pictet Wealth Management à l’occasion de la Weekly Houseview écrit par César Pérez Ruiz, CIO Pictet Wealth Management.


Comme prévu, la Réserve fédérale a relevé ses taux de 25 points de base la semaine dernière. Le président de la Fed, Jerome Powell, a indiqué que le Comité fédéral de l’open market avait en fait envisagé une pause dans les taux, les événements récents dans le secteur bancaire étant considérés comme susceptibles de conduire à un resserrement des conditions de crédit qui équivaudrait à des hausses de taux. Les tensions persistantes dans certaines parties du système bancaire américain ont pu être observées dans la baisse des dépôts bancaires. Les banques régionales et locales ont vu leurs dépôts chuter de 120 milliards d’USD en l’espace d’une semaine, jusqu’au 15 mars, au plus fort de l’agitation autour de la Silicon Valley Bank (SVB). Les dépôts liquides de l’ensemble des banques américaines ont chuté de 6 % en rythme annuel au cours de la même semaine, ce qui représente la plus forte baisse depuis les années 1970. Par conséquent, les emprunts bancaires auprès de la Fed restent élevés, que ce soit à la fenêtre d’escompte de la Fed ou dans le cadre de son programme d’urgence de prêts à terme aux banques (Bank Term Lending Program). Mais il n’y a toujours pas d’orientation claire sur le renforcement de l’assurance des dépôts aux États-Unis (un problème qui a entraîné une ruée sur les dépôts de la SVB). L’ancien secrétaire au Trésor américain, Larry Summers, a exhorté les régulateurs américains à s’engager explicitement à soutenir les dépôts non assurés des banques en faillite, mais il est peu probable que le Congrès approuve une telle mesure, à moins qu’il n’y ait un risque systémique. Compte tenu des incertitudes persistantes, nous continuons à sous-pondérer globalement les actions.

L’inquiétude persistante suscitée par la décision des autorités suisses d’éliminer les détenteurs d’obligations convertibles de Credit Suisse et la recherche par les marchés du prochain « maillon faible » signifient que les banques européennes restent également sous pression, malgré les propos rassurants des responsables de la Banque centrale européenne et des gouvernements. La volatilité des instruments à revenu fixe a été accrue par le manque de liquidités. Par ailleurs, l’Allemagne et la Commission européenne sont parvenues à un accord sur un plan (que l’Allemagne avait menacé de bloquer) visant à éliminer progressivement les voitures à moteur à combustion d’ici à 2035. Les investissements et les nouvelles infrastructures nécessaires pour accueillir les voitures neutres en CO2 et d’autres initiatives énergétiques font que nous sommes positifs sur le plan Marshall vert de l’UE. Après avoir sauvé le secteur bancaire suisse, la Banque nationale suisse (BNS) a relevé ses taux de 50 points de base à 1,5 % la semaine dernière. La BNS a déclaré qu’elle s’attendait à ce que l’inflation des consommateurs soit légèrement supérieure à son objectif de 2 % au quatrième trimestre 2025, ce qui suggère qu’un nouveau resserrement est à venir. La BNS continue d’intervenir pour maintenir le franc suisse fort afin de réduire l’inflation importée, en vendant plus de 20 milliards de francs suisses d’obligations libellées en devises étrangères au cours du seul quatrième trimestre 2022.

La semaine dernière, la Banque d’Angleterre et la Norges Bank ont toutes deux relevé leurs taux de 25 points de base et ont indiqué qu’il était probable qu’elles procèdent à d’autres hausses. Cependant, la pression exercée par le secteur bancaire a amené les marchés à penser que le cycle de resserrement mondial était sur le point de s’achever. Cela a entraîné une chute des rendements obligataires à court terme et des pertes importantes pour les investisseurs (y compris les fonds spéculatifs) dont les stratégies reposaient sur la hausse des taux. L’annonce, la semaine dernière, d’un plan de restructuration de la dette du groupe immobilier chinois Evergrande est conforme à notre opinion positive sur les actifs en difficulté, même si nous nous attendons à d’autres accidents dans le domaine du risque de crédit et ailleurs cette année. C’est pourquoi nous sous-pondérons le haut rendement et surpondérons l’or.

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