Les deux visages de l’exceptionnalisme américain

• Le risque de choc et l’ampleur potentielle de ses impacts augmentent. Si l’optimisme des investisseurs persiste, la probabilité d’une correction des marchés deviendra significative, notamment compte tenu de leur forte sensibilité aux conditions financières.
• Dans les années 1990, l’ouverture des États-Unis à l’immigration et la déréglementation financière ont favorisé l’expansion de son modèle néolibéral, revitalisé une décennie plus tôt. La hausse de la demande et de la productivité qui en a résulté a soutenu durablement ses performances économiques.
• Cependant, ce modèle repose sur des dynamiques intrinsèquement divergentes. Pour maintenir la confiance nécessaire à son fonctionnement, il dépend de plus en plus des marchés financiers. Bien que ce modèle reste performant, il engendre également des déséquilibres susceptibles de provoquer des perturbations.
• La confiance dans l’économie américaine demeure forte, et les perspectives de croissance de la productivité et des salaires réels devraient continuer à soutenir l’expansion de l’activité cette année. La nouvelle administration, avec son programme ambitieux, devrait être pragmatique et tirer parti de ces atouts.
• Les marchés financiers partagent généralement cet optimisme, mais leurs conclusions restent incohérentes. Le dollar, les taux d’intérêt et les actions ne peuvent pas tous progresser simultanément. Selon les priorités de la politique de l’administration Trump et les réactions des partenaires commerciaux, au moins l’une de ces classes d’actifs devra s’ajuster.
• Contrairement aux quatre dernières années, les déséquilibres se multiplient alors que les principaux moteurs de croissance perdent en dynamisme :
• Des valorisations très tendues et une concentration des positions des investisseurs fragilisent la résilience du marché actions américain, le rendant plus vulnérable aux chocs.
• Des facteurs économiques clés comme les dépenses publiques, l’épargne post-COVID, l’immigration et la baisse de l’inflation s’affaiblissent progressivement. Par ailleurs, la Réserve fédérale pourrait être limitée dans ses interventions monétaires face à une inflation persistante, réduisant les marges de soutien en cas de choc économique.
• L’agenda ambitieux et parfois risqué de la nouvelle administration accroît les incertitudes, augmentant les risques d’erreurs, d’effets secondaires et de tensions avec les partenaires commerciaux. Cela pourrait entraîner des surprises sur les marchés financiers.

Du libéralisme économique à l’interventionnisme

Les années 1970 aux États-Unis se caractérisaient par une croissance économique irrégulière et une inflation galopante. Ces phénomènes ont freiné l’investissement des entreprises et érodé la confiance des ménages, alternant périodes d’expansion et récessions, avec des coûts économiques et sociaux élevés.

Au début des années 1980, à l’instar de nombreux pays développés, les États-Unis ont adopté un nouveau modèle économique sous l’administration Reagan. Cette période s’est distinguée par la libéralisation économique et la stabilisation des prix. La politique monétaire stricte du président de la Réserve fédérale, Paul Volcker, a permis de juguler l’inflation au prix de taux d’intérêt à deux chiffres et d’une troisième récession en dix ans. Après trois ans de politique monétaire agressive, l’inflation est tombée en dessous de 3 % en 1982, établissant ainsi les bases d’une stabilité durable des prix. Cette stabilité a encouragé l’investissement et permis aux ménages de reconstituer leur épargne, un élément clé de la résilience économique. La déréglementation a stimulé l’activité des entreprises, tandis que les réductions d’impôts ont renforcé la demande des consommateurs. Un cercle vertueux s’est installé : la hausse de la demande a soutenu les profits des entreprises, permettant des augmentations de salaires qui, à leur tour, ont favorisé la consommation. Cela a conduit à une croissance économique plus forte et plus résiliente.

Une décennie plus tard, les États-Unis prolongent ce modèle. Les États-Unis ont prolongé ce modèle en adoptant de nouvelles réformes de déréglementation et d’immigration. La loi sur l’immigration de 1990 a facilité l’arrivée de main-d’œuvre, stimulant ainsi la demande, la compétitivité et l’innovation. Les talents attirés par une économie florissante ont renforcé la productivité et accéléré le progrès technologique. Parallèlement, le développement des marchés de capitaux a permis aux entreprises d’accéder plus facilement à des financements, favorisant l’innovation et offrant aux États-Unis un avantage face à leurs concurrents étrangers (graphique 1). Les ménages ont également profité de ces nouvelles opportunités financières, optimisant les rendements de leur épargne croissante tout en soutenant l’économie. S’ajoutant au premier cercle vertueux, ce second cycle de dynamiques de marché a encore amplifié la croissance (graphique 2). Dans les années 1990, l’économie américaine surpassait systématiquement celle de ses homologues développés, s’imposant comme un modèle de dynamisme et de flexibilité.